东吴证券研报称，预定利率迎来再下调，看好寿险欠债老本抓续改善，瞻望业务结构加快向分成险转型。1）预定利率的下调将激动新业务欠债老本连续着落，随同新业务对存量的徐徐稀释，存量平均老本也将徐徐改善。类似近期长端利率企稳上行和股市走强，寿险行业利差损压力瞻望将有所缓解。2）预定利率弯曲后，分成险保底收益仅比传统险低25bps（基点），且领有浮动收益野心，对客户的相对招引力更高，瞻望新单业务结构加快转向分成险，而分成险占比栽培将进一步缓解险企刚性老本压力。
全文如下预定利率迎来再下调，看好寿险欠债老本抓续改善
投资要点
【事件】7月25日保障行业协会发布最新一期传统险预定利率征询值为1.99%，凭证现时监管计策，已触发预定利率下调条款。
当今纠合两个季度预定利率征询值低于现时水平25bps，已触发下调机制。凭证2025年1月金监总局下发的《对于建立预定利率与市集利率挂钩及动态弯曲机制相处事项的见知》，保障行业协会应勾引宏不雅利率变化和行业资负解决情况，每季度发布预定利率征询值，1月、4月发布数据差异为2.34%、2.13%，勾引本次1.99%，还是纠合两个季度低于现时本色水平（2.5%）25bps及以上，应当下调本色预定利率。
当今主要公司还是公告下调预定利率，8月底前将完成家具切换。1）当今中国东谈主寿、中国吉温情中国太保等公司还是发布公告，将传统/分成/全能险预定利率差异下调至2.0%/1.75%/1.0%，本次传统险、全能险弯曲幅度为50bps，分成险弯曲幅度为25bps。2）凭证公告，各公司将在8月底完成旧家具停售，与2024年传统险切换节拍一致。
看好寿险欠债老本抓续改善，瞻望业务结构加快向分成险转型。1）咱们觉得预定利率的下调将激动新业务欠债老本连续着落，随同新业务对存量的徐徐稀释，存量平均老本也将徐徐改善。类似近期长端利率企稳上行和股市走强，寿险行业利差损压力瞻望将有所缓解。2）预定利率弯曲后，分成险保底收益仅比传统险低25bps，且领有浮动收益野心，对客户的相对招引力更高，瞻望新单业务结构加快转向分成险，而分成险占比栽培将进一步缓解险企刚性老本压力。
短期再现“炒停”窗口，预定利率下调利好价值率弘扬。咱们瞻望新一轮“炒停”将拉动新单增长，而家具切换后各公司业务重点或将转向队伍增员培训、蓄客和来岁开门红规画等方面。而从来岁看，预定利率的下调将连续对价值率水平产生积极作用，对冲分成险转型带来的价值率压力。
欠债端、钞票端均抓续改善，估值仍有较大进取空间。1）咱们觉得市集储蓄需求依然隆盛，同期在监管抓续辅导和险企主动性转型下，欠债老本有望徐徐着落，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率上行至1.73%傍边，咱们瞻望，将来随同国内经济复苏，长端利率若连续成立上行，则保障公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）现时公募基金对保障股抓仓仍然欠配，2025年7月25日保障板块估值2025E 0.61-0.94倍PEV、1.01-2.23倍PB，处于历史低位，行业保管“增抓”评级。
风险教导：长端利率趋势性下行；股市抓续低迷；新单增长不足预期J9体育网。